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唐山调研总结及限产影响:钢价N字反弹再开启?

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-06-25 14:55:27 来源:曾宁黑色团队

报告摘要:


结论:我们于6月17日至21日对唐山进行了为期一周的大规模调研,从我们调研的情况来看,受到利润驱动,钢厂产量开始出现调节,在6-23日唐山印发文件加强限产之后,钢材产量将进一步下降,钢价将进入年内N字型的第二波反弹;而受到限产影响,铁矿需求将明显下降,铁矿价格将进入调整;从焦炭来看,短期内也将继续面临供需错配,焦炭价格将在成本区间低位震荡。


利润调节供应,限产进一步降低产量:前期限产宽松,导致利润大幅下降,利润的下降本身将对产量进行调节。随着环保限产加强,预计产量将进一步下降,我们初步估算新增影响铁水产量7.3万吨,加上原先的影响4万吨,总影响产量将达到11.3万吨/日,达到去年非取暖季限产最严的水平,供给将支撑钢材价格。


铁矿需求将下降,矿价进入调整:按照我们对限产收紧的测算,日均铁水产量可能因限产额外下降7.3万吨,折合减少日均铁矿需求11.68万吨,日均疏港量将从目前的280万吨左右下降到268-270万吨的水平,对于铁矿需求产生较大冲击,预计铁矿价格将进入调整。


焦炭供需两弱,维持低位震荡:目前焦炭的盘面价格已经基本反映了跌幅,但短期内缺乏上涨驱动,特别是在钢厂限产先行加强之后,焦炭短期内将继续受到打压,后期焦炭能否再度上涨还是要看山西环保的情况。


风险提示:环保限产执行不及预期;地产需求韧性结束。


正文:


按照唐山于3月30日针对1月底的《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》文件发布的补充规定,5月份之后唐山将进入非采暖季限产严格的阶段。但是,在5月份的中美贸易摩擦之后,基于保就业以及保经济的大背景,我们认为五六月份环保执行将不会严格,而是在进入国庆前的七八月份环保才可能开始严格。那么,5月份以来唐山非取暖季限产的力度究竟如何?未来环保限产的进一步动向如何?终端需求的情况怎样?带着相关问题,我们于6月17日至21日对唐山进行了为期一周的大规模调研,以下是我们调研的总结。


一、环保与供应:利润开始调节供应,限产将进一步降低产量


(一)唐山限产:现行限产执行较宽松


3月底,唐山市下发《唐山市重点行业2019年第二至三季度错峰生产实施方案》,根据唐山市近三年气候变化规律,将全市划分为两个区域,依次进行非取暖季限产。5、6、7月份,区域一钢铁企业执行此项要求。从区域划分来看,迁安、丰南等长流程产能集中地区均属于区域一,占比高达82%以上。5月区域一限产之后,理论限产比例提升至26.42%,增幅约20%,较4月明显加强。


根据我们6月17-21日实地调研,以及5月下旬和唐山地区多家钢厂电话交流,5月之后限产陆续开始执行,但与文件要求的比例有一定差距,并且文件要求的转炉配套限产,实际执行情况一般。6月实际执行情况与5月基本持平,日均影响铁水产量约4万吨,与理论要求的日均10万吨有一定差距。


从其他资讯机构统计的高炉产能利用率数据佐证来看,截止6月21日, 5-6月平均产能利用率75.56%,相比4月底的80.61%,下降约5个百分点,但与文件要求的限产比例增幅20%,有较大差距。



直接原因在于2018年9月环保限产取消“一刀切”之后,今年的限产执行是年度累计减排的概念,每个企业有减排目标,通过烧结、高炉、转炉多个环节加总考量减排量,并不是一刀切的多个工序同比例限产,因此对于企业生产和产量的影响,较去年明显减轻。而更深层次的原因在于,近期中美贸易摩擦再度升级,国内制造业和出口压力较大,托底经济的重要性重新提高。


(二)但利润开始调节供应


5月后钢厂利润大幅下滑,近期多数品种已处于盈亏平衡或小幅亏损的状态。从我们实地调研来看,热卷、冷卷等板材品种基本均处于小幅亏损状态,长流程带钢和螺纹处于微利状态,短流程电炉方面,华东电炉也处于小幅亏损状态。即使没有环保限产的扰动,从利润角度,钢厂也有控制供应的动力。在限产政策收紧后,结合利润不佳的背景,预计钢厂顺势减产较多,限产执行情况将明显加强。



从调节顺序来看,短流程电炉开工非常灵活,率先对利润下降做出反应,电炉开工率已有连续2周下降,从高位已经下降了3个百分点。长流程方面,根据我们实地调研交流,钢厂首先还是以下降废钢比例作为调节手段,即使目前铁矿大涨推升铁水成本,部分废钢料型相比铁水有性价比,但北方钢厂以高炉转炉体系为主,废钢在这种体系下主要是作为提高产量的工具,而不是降低成本的工具,因此大规模的废钢替代铁水难以出现。从本周初开始,随着北方钢价的大幅下调,大量钢厂利润进入了盈亏平衡区间,长流程废钢添加比例将见顶回落,预计未来产量将进一步下降。



(三)限产加严政策出台 钢材产量将明显降低


不过,限产偏宽松也导致空气质量表现不佳,5月唐山空气质量在168个重点城市中排名倒数第一,生态环境部约谈排名倒数省市。唐山也开始应对措施,从6-16日开始,现有的烧结限产力度明显加强,各家限产比例普遍在30-50%之间。从京唐港和曹妃甸港上周疏港量大幅下降8万吨/日,也可以得到印证。



烧结限产的升级,暗示将有更为严格的限产要求。根据6月23日唐山市政府印发的《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》,分类评级为A的首钢迁安,以及首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁沿海区域钢厂,限产比例20%,其余钢厂限产比例50%,执行时间暂定8月1日之前。按照最新公布的文件要求,初步估算新增影响铁水产量7.3万吨,加上原先的影响4万吨,总影响产量将达到11.3万吨/日,达到去年非取暖季限产最严的水平,如下表所示:



总体来看,取消一刀切后,今年限产执行较为宽松,但这也导致唐山近期空气质量排名较差。唐山市政府在近期也做出了应对措施,印发了提高限产比例的通知。在利润下降使得钢厂对产量进行调节之后,环保政策收紧将使得产量进一步下降。


(四)废钢供应处于阶段性低位,价格预计难以大幅下跌


前期螺纹1910价格在3700元/吨附近支撑明显,核心在于电炉成本的支撑。成本支撑重要的前提是废钢价格有支撑。如前文部分所述,钢厂利润下降后,目前还是以下降废钢为主要控制供应的手段,特别是生产灵活的电炉钢厂,产能利用率已有连续2周下降。那么,废钢消耗的下降,是打压废钢需求及价格,导致成本坍塌带动钢价下跌,还是从供应收缩的角度,提振钢材价格呢。


我们从废钢供应的角度,探讨这一问题。目前处于农历5月,在农忙季节开始后,废钢回收加工人力紧张,废钢到货量逐步下降,未来一个月左右时间,废钢供应量将处于季节性低位。废钢处于供需两弱格局,价格预计弱势震荡,但不存在大幅下跌的动力,因此成本坍塌的影响不大,钢材总量供应收缩逻辑对钢材价格的提振将更为明显。



二、铁矿:限产冲击铁矿需求,但钢厂低库存矛盾支撑价格


按照我们前文对最新限产文件要求的测算,日均铁水产量可能因限产额外下降7.3万吨,折合减少日均铁矿需求11.68万吨。如果假设钢厂库存周期保持平稳,则日均疏港量将相应的下降11.68万吨,从目前的280万吨左右下降到268-270万吨的水平,对于铁矿需求产生较大冲击。


由于6月底之前,澳洲矿山在财年结束前,发货量一般保持高位水平,而到了7月之后,新的财年开始,澳洲矿山港口及矿区检修增多,发货量将处于季节性低位。根据发货量的预估,以及上文预估的疏港量水平,对6-7月周度的港口库存,预估情况如下图所示。



从结果中可以看出,由于整体发货量处于高位,而铁矿需求受到限产明显冲击,港口库存在6月下旬至7月中旬,有近一个月的时间,库存有阶段性累积压力,累计幅度预计在600万吨左右。而7月中旬过后,7月初澳洲发货量下降开始体现到国内港口到港量,港口库存才有重新下降的驱动。


因此,我们此前预判的港口库存走势发生了变化,在限产升级背景下,未来近一个月时间,库存将有阶段性累积压力。但如果限产时间不在目前文件基础上进一步延长,则8月限产结束后,港口库存将重新回到下降趋势之中。


同时,钢厂铁矿低库存矛盾也始终没有解决,对价格也有支撑。据Mysteel统计,64家样本钢厂进口烧结粉总库存1590.3万吨,环比减少111.2万吨,同比去年降低17.32%。从库存天数的角度,也始终处于历史低位区间。这也和我们上周在唐山的调研了解一致,当地钢厂库存天数普遍在7-10天,处于历史低位水平,始终存在刚需的采购需求。


总体来看,唐山地区高炉限产升级将对铁矿需求产生较大冲击,6月下旬至7月中旬,港口库存有阶段性累积压力,价格也有调整压力。但如果限产时间不超预期延长,则限产结束后,港口库存将重回下降趋势,同时钢厂铁矿库存始终低位,也对价格形成支撑。



三、终端需求:短期内相对疲弱 但需求下滑可能是个慢变量


近期需求总体疲弱,从我们调研的企业反馈来看,短期内需求仍然比较差,贸易商以及下游企业信心不足。


从地产来看,唐山的钢厂和贸易商普遍反应房建需求走弱,某钢厂表示今年需求情况一般,但低价的话还是能够出货,可以做到日产日清;某贸易商从盘螺和螺纹的价差以及一线、三线品牌螺纹的价差扩大判断房建需求走弱。从基建需求来看,部分直供终端的钢厂以及贸易商同样反映下游需求走弱,最主要的原因是由于资金紧张。某企业在承德、山东等地有房建项目的螺纹钢配送,也给赣深高铁项目配送螺纹。从工程配送的情况来看,5月开始回款情况恶化,回款率不足30%,高铁项目也有资金偏紧的情况。总体来看,需求项目是有的,就是资金不足,拖长了施工进度,导致需求走弱。而从其他终端行业来看,汽车、家电等下游一如既往的差。

我们认为需求的核心还是在房地产这一端,当前地产需求是季节性还是周期性的下滑市场上分歧很大,我们认为两者兼而有之,但短期内可能季节性需求下降的因素更大,周期性下滑的因素刚刚显现,但周期性因素导致的需求下滑可能是个慢变量。


我们从微观层面来看,今年是高产量、高需求的特征,在这种背景下,一旦需求出现下滑——不管是周期性还是季节性的,库存就在产量压力下立马出现超季节性的累积。今年春节之后的情况就是如此,当时的库存在高产量、需求季节性停歇的背景下出现了超季节性累积,打压钢价在春节后五连阴。本次钢材需求走弱有类似的情况,历年端午节前后本来就是表观消费明显下降的时间点,一方面是端午节作为传统的三大节日之一对需求有明显的影响,我们测算过去几年端午节那一周的消费减量平均34万吨;另外一方面,端午节前后本身处于南方梅雨季节开始的时间点。但从过去几年的情况来看,一般在端午节第三周之后需求将出现恢复。因此,我们认为过去几周表观消费出现大幅下降季节性的因素更大。


周期性下滑的因素也占据一定的权重,但我们认为周期性因素下滑是一个慢变量,主要的逻辑是过去几年销售的大量期房在今明两年之后都面临交房,施工面积将保持比较高的增速。尽管后期新开工面积将明显下降,用钢高峰已经过去,但存量施工面积将使得钢材需求的下降是一个缓慢的过程。



从基建需求来看,前几个月财政透支过度,前五个月就出现了累积赤字,为近年首次出现,使得五月份之后需求出现了乏力的情况。但从我们调研的情况来看,存量项目是有的,下半年如果资金有改善,对钢材需求还是有提振,相关政策已经出台,包括允许专项债券作为符合条件重大项目资本金,可能提升基建投资2%以上;而财政预算也可能在年中做出调整。总体来看,5月份基建投资的低增速可能是阶段性的,在“稳”的大背景下,下半年基建投资可能重新回升。


四、双焦:期价提前下跌 后期供需两弱


从我们调研的情况来看,当前唐山的焦化限产执行一般,36小时本来就是正常结焦时间。由于焦炭开工率保持在高位,而高炉开工率见顶,随着钢材利润的大幅下降,某贸易商表示后期焦炭现货预计至少两轮下降,三轮也正常,而下跌的节奏可能比较快。目前山西准一级焦出厂成本1650-1700之间,按照孝义到港口运费175-180,三轮下来基本到成本线,对应到盘面1950-2000区间。


总体来看,目前的盘面价格已经基本反映了跌幅,可能比较抗跌,但短期内要上涨也很难,缺乏驱动,特别是在钢厂限产先行加强之后,焦炭短期内将继续受到打压,后期焦炭能否再度上涨还是要看山西环保的情况。


对焦炭价格判断的一个重要基础是焦煤价格是否会出现大幅下跌,总体来看,焦煤贸易商反映今年焦煤供应收缩比较明显,价格比较坚挺,后期难以出现明显下跌,焦炭的成本支撑比较有效。


五、结论:钢价N字反弹第二波开始?铁矿进入调整?


(一)、钢价将进入年内N字反弹的第二波上涨


总体来看,热卷需求变量不大,价格的主要决定因素在于供给,由于热卷现货利润下降至低位,而限产已经加强,热卷价格将明显走强。从螺纹来看,近期产量已经开始下降,唐山限产对螺纹的影响相对更小,其价格弹性更多取决于需求。


如我们前文所述,我们认为螺纹需求的下降是个慢变量,在梅雨季节因素弱化后,七月份之后螺纹需求有望回升。从图中红框部分我们可以看到,每年端午节及后一周是消费的低点,之后需求逐步回升。而从供给来看,由于前期利润的下降以及限产加强,供给后期将进一步环比下降,因此从七月份之后将面临阶段性的供需错配,库存将停止累库甚至降库,钢价将重新反弹,进入我们前期提出的年内N字反弹的第二波上涨,直到利润上升到一定程度,再度改变供需平衡,或者限产政策发生改变。



从跨品种价差来看,由于限产对热卷产量的影响远高于螺纹,近期螺纹和热卷价差将被压缩。而从期现套利的角度来看,近期有比较多期现交易者在做正套,我们认为短期内现货仍然将相对疲弱一段时间,期价受减产预期将较强,后期期价将保持和现货平水甚至期价持续小幅升水的情况,这将使得短期内的正套交易者难以盈利,最好的期现套利时机可能要在现货需求转好之后,预计在7月份之后。


(二)、铁矿将进入调整


如前文分析,限产升级将对铁矿需求产生较大冲击,6月下旬至7月中旬,港口库存有阶段性累积压力,我们预计铁矿将进入调整。但如果限产时间不超预期延长,则限产结束后,港口库存将重回下降趋势,同时钢厂铁矿库存始终低位,也对价格形成支撑。由于期价大幅贴水,预计期价波动将比较剧烈,建议前期的做多资金暂时离场。


(三)、焦炭将维持低位震荡


由于唐山提前限产,而山西短期内无实质限产措施,短期内焦炭将继续面临供需错配,焦炭现货价格将继续面临压力,而盘面价格将继续在成本区间低位震荡,等待后期焦炭环保政策的进一步出台。

责任编辑:刘文强

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