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锌市还有多少产能可以释放?

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-07-25 13:32:10 来源:小K侃有色 作者:张小凯

一、还有多少产能空间可以释放?


锌市当中,如果说哪两个因素是市场必谈的话题,那必然是逼仓和锌锭产能释放节奏。上一期的话题当中,我们对逼仓有专门的论述,接下来我们扒一扒下半年还有多少产能空间可以释放。


在讨论这个问题之前,我们先来看一下价格与产量之间的关系,我们用价格同比产量同比放在一张图上来看:可以明显看出在19年4月之前产量同比与价格同比走势基本相同,4月之后出现分歧,价格快速下跌,产量快速增长,兑现市场预期。


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首先我们先来看一下国内近期的产出情况:6月SMM锌产量正式出现累计同比转正,基本上敲定了产能利用率提升达到了标志性的阶段。那么接下来还有多少空间可以提升呢?

我们下面从一下两个角度进行出发:


1日均产量


从日均产量角度来看,6月日均产量1.65万吨,环比6.78%,同比15.4%,历史平均1.46万吨,近五年高点(2017-11)1.7万吨,目前距离历史极值还有3%左右的增长空间,增长空间几无,产量释放的空间有限。


2产能利用率


从整体产能利用率的角度来看,6月近5年平均的开工率为75.3%,5年平均最高值为79.9%,19年6月开工率为81.6%,目前的开工率已经高出同期5年均值3%,高出5年均值最高点近一个百分点。可见从产能利用率的角度未来提升的空间也相对有限。我们假设开工率最终提升到历史极值水平85%(2014-12),未来也就还有3.4%左右的提升空间,折算成为产量增加1.95万吨,日均产量为1.72万吨,相比6月也只增加4%。


我们从分项企业产能利用率上来看,头部企业基本上都处于满产或者超产状态。目前只有汉中、白银、飞龙尚未满产,其中汉中和白银是由于环保问题正在产能提升当中,飞龙基本是处于历史满产状态水平(主因一直是缺再生料)。其余未满产的主要原因是正在进行短期检修。我们知道持续的满产或者超产状态是不可持续的,未来必将被迫大幅增加检修的力度和时间,这也是影响产能利用率进一步提升的障碍。


其次,我们再来看看国外的情况:据woodmac数据国外冶炼厂产能利用率保持在90%左右,相比2018年产能利用率有所提高,未来也基本上没有提升的空间。据了解目前海外体量稍大尚未满产的产能只有Nyrstar,由于意外中断生产,复产推迟到7月底。


总结起来,无论是国内外均无多少产能空间可以释放,做空产能释放的逻辑需要修正,而且在盘面上也得到了体现,这一点后面再详细论述。


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二、下半年需求可能相对比价温和


市场上还有一种相对比较乐观的看法:寄希望下半年政策的逆周期调节力度:主要从地方债和社融两个角度去测量下半年的力度和节奏。下面我们就看看这种想法的现实性。


截止到6月底,上半年地方债累计发行28372亿元,占2019年新增地方债务限额30800亿元(政府年初目标9300赤字+21500专项债)的92.1%,去年同期进度是64.7%,可见远远超过去年的发行力度。按照往年地方债的投资情况,地方债发行资金的56%用于在建项目,逾60%用于稳投资。按照往年的超额完成情况来看(17年2.7,18年1.9倍),今年也大概率超额完成,我们乐观假设今年超额完成2.5倍。鉴于当年政府对于经济下行的容忍度以及结合部分高频数据来看,三季度继续缓和,四季度有望再发力。


假如今年社融同比增速和名义GDP一致(政府年初目标),并假设今年名义GDP增速是9.3%(乐观假设6.3%+3%),那么今年前两个季度的社融已经占全年社融的63%(五年平均56.6%,与历史上2014年同期进度64%接近)。今年下半年,要么社融的增速大幅高于名义GDP,要么名义GDP飞起来,不然社融下半年大概率比上半年要少。大概率一个可能是,三季度放缓,四季度加速,收一个好尾。


结合地方债和社融指标来看,我们认为下半年逆周期调节的力度有限,但节奏上可能三季度缓,四季度快。


另外,我们从库存周期的节奏来验证需求的节奏问题。目前从中美宏观经济的角度来看,两国均处于主动去库存周期,且进入下半程。从滤波模型上来看中美都处于主动去库存周期,结束时间大概率在2019Q3,主动去库存周期当中价格倾向于下跌。但由于中美贸易战市场情绪悲观,合意库存下降,去库存周期可能拉长。


具体到锌行业来看,下游加工企业无论是镀锌行业、压铸锌行业还是氧化锌行业原料库存均处于近几年的平均水平之下,基本上已实现主动去库存或者接近尾声,后期需求如果有什么风吹草动,下游加工企业将随时可能进入被动补库存阶段,从而拉动锌锭消费。


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三、本轮周期产业链利润重分配不太彻底


回顾近年来的产业链利润重新分配的历史变革来看,本轮周期产业链上下游利润重新分配大概率实现的不太彻底。


12年到15年下行周期中去产能较为彻底,彻底修复矿山利润,是在大背景美联储加息,流动性收紧的情况下完成的。不仅仅需要产业链自身努力,也需要外部大环境的配合。


18-19年本轮下行周期,重新匹配矿山与冶炼厂的利润,但这次是在美联储降息,流动性放松的过程当中,可能对矿山的产能出清情况不太理想。周期终点例如说锌价18000,结算TC6000的组合。


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四、锌市后市展望


趋势性方面:展望下半年,冶炼产能未来释放的空间有限,需求不温不火,可能存在阶段性的超预期表现,因此在目前价格水平上锌价下半年下行也相对有限,趋势性可能进一步降低。波动率方面,尽管目前30d波动率处于低位水平,下半年仍有可能继续创新低。


跨期方面,我在第一部分中有说,实际上产能的释放空间的预期在远期曲线结构上有所体现。我们可以看出今年以来随着时间推移远期曲线逐渐下移,且逐渐平坦化,也就是说倒挂程度缓和。


根据我们的分析,远期产能释放空间有限,因此继续推荐大家做一些反套策略。


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责任编辑:刘文强

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